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　　近期油脂的驱动如故在棕榈油，产地莫得卖压销区库存低，市集在恭候印尼产量还原，另外菜籽葵籽有减产预期，仅豆系供给相对宽松。

一

　　合座供给

　　10月USDA 月度供需转化更新，关于24/25年的供给端瞻望以为产量端增量主要来自于棕榈油和豆油，减量来自于葵油。其中棕榈油端的增量来自于印尼方面的增产， 23/24年度印尼方面出现了不足预期的产量亏损，市集预期产量可能从2024年9月见到好转。豆油方面的增量来自于大豆增产的罢了，其中好意思国方面供给端的变动相对有限（增产仍是罢了），南好意思方面主要关注巴西的罢了情况，在于USDA给的1.69亿吨产量罢了程度。

　　需求端的增量来自印尼B40生物柴油和巴西进步1%的掺混比例，以及当然的食用增长。库销比走低至12.9%，昭着低于近五年均值景色。

图1 合座油脂供需转化

　　数据着手：USDA，中粮期货究诘院整理

　　本次阐扬注解出现关于过往产量和库存数据大幅转化的当作，对应民众油脂供需趋紧。该当作出现频率并不高，最近一次大幅转化过往年份供需数据出当今2022年4月，后续供需握续转向宽松以及价钱走低。

二

　　棕榈油方面

　　9月MPOB阐扬注解固然国内浪费端昭着不足预期，15.4万吨/月基本惟有平淡景色的一半，对应结转库存来到201.4万吨，然则马来刻下并莫得昭着卖压，贯串刻下10月最新的高频产量以及出口预估10月库存并莫得昭着增量，把柄拖拉的正确旨趣臆测Q4棕榈油将会握续偏强运行。

　　印尼方面的问题在于月度产量何时能见到还原，其中5/6/7聚首的逆季节性减产成为棕榈油走强的基石，面前市集有预期印尼9月产量见到还原，然则由于印尼滞后两个月的数据走漏暂时市集无法明确的交游增产预期。要是关于印尼数据追踪的颗粒度更细，10月初见到印尼CPO招标价和FFB鲜果串价钱见到止涨，不错给到市集一些HINT。

图2 印尼棕榈油产量

　　数据着手：GAPKI，中粮期货究诘院整理

　　除了印尼产量，POGO价差亦然刻下需要眷注的一条线，旧年产地供需相对宽松然则后续通过产地国内浪费不断压低库存，本年的情况恰巧相悖，POGO价差走高后，产地浪费疲软在9月马来浪费体现，这是近期棕榈油偏强运行的担忧。

　　另外市集的博弈点在于产地与销区关于库存的哑忍程度，是产地在增产季末期POGO价差高位且豆棕价差低位景色下主动降价促进浪费，如故销区看到国内库存迟迟未出现季节性累库强忍倒挂去买船，从刻下的场面看产地不降价销区卖货慢可能还会握续，需要事件性驱动来破局。

三

　　豆油方面

　　豆油库存近期昭着偏宽松样式，主要系本年4-8月份国内大豆到港5190万吨昭着高于L5Y的4440万吨，且高于市集预期。市集预期随同Q4到港回落且投入浪费旺季，况且刻下的豆棕价差低位景色，豆油浪费大要见到大幅好转，臆测豆油库存有望在11/12月见到昭着去库。

　　钟情当下巴西降雨预期转化，以及中枢产区马州相对落伍的莳植程度更新，要是莳植期降雨出现类似北好意思的五风十雨，豆系可能仍然会承压。

图3 豆油生意库存

　　数据着手：MYSTEEL，中粮期货究诘院整理

图4 国内豆棕价差

　　数据着手：WIND，中粮期货究诘院整理

四

　　菜葵方面

　　年度维度上，臆测菜籽减产190万吨且葵籽减产540万吨。其中菜籽端的减产主要系欧洲的减产罢了，前期市集炒作欧洲顶点天气部分地区有冰雹，欧洲原土机构8月大幅下调单产至3.07吨/公顷（原先预期为3.17吨/公顷），加拿大菜籽减产预期被证伪AAFC9月上调单产至2.15吨/公顷（原先预期为2.12吨/公顷），另外澳大利亚和乌克兰减产在之前仍是PRICEIN。当下的菜油供需并不是透彻跟随产量预期转化，国内市集还要关注针对加拿大菜籽的反推销拜访。

　　葵籽端主要系黑海地区和欧盟减产，况且乌克兰和欧洲有两次产量下调预期偷拍 porn，葵籽端还需要关注乌克兰的旧作库存大幅走低，相对应的是从本年4/5月份运转葵油走独处行情。基于以上的旧作库存下调访佛新作减产，来岁葵油需要偏强看待。